光大期货：2月24日有色金属日报
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铜：TC走弱 轰动偏强
1、宏不雅。国际方面，好意思联储理事鲍曼暗示，好意思联储在决定降息之前，需要对通胀握续着落建设更大信心，并密切温雅特朗普政府的买卖策略对经济远景带来的不战胜性；费城联储主席哈克，现时策略仍具门径性，瞻望利率能“在耐久内”着落。好意思联储1月会议纪要夸耀，与会官员们以为，在进一步降息之前，需要看到通胀赓续着落，但特朗普关税等策略让通胀存在上行风险。不外，文中提到谈判暂停或放缓财富欠债表的缩减，这也意味着好意思联储无法十足逆转新冠以来的QE规模。国内方面，中国央行行长暗示要践诺好门径宽松的货币策略，强化民营企业债券风险分管，温雅国内两会稳增长预期。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价有赓续着落之势，标明铜精矿垂死情谊再现，成为现时基本面的强相沿成分。精铜产量方面，2月电解铜预估产量105.54万吨，环比加多4.1%，同比加多11.1%。入口方面，国内12月精铜净入口同比加多17.56%至35.36万吨，累计同比着落1.19%；12月废铜入口量环比加多25.3%至17.4万金属吨，同比加多8.7%，累计同比加多13.2%。库存方面来看，2月21日环球铜显性库存较前次（14日）统计加多4.4万吨至75.2万吨；LME库存加多12吨至267750吨；Comex库存着落3406吨至96941吨；国内精熟铜社会库存统计加多3.14万吨至35.76万吨，保税区库存加多0.34万吨至3.88万吨。需求方面，节后下流企业赓续开工，但企业订单冷暖不一，节后铜握续高价也影响了下流的积极性。
3、不雅点。本周铜价先抑后扬，发达维系着偏强走势，好意思元指数高位赓续回落，成为一大助力，但中好意思传出对话的音尘，也冲淡了好意思加征关税的飘渺，加之国内节后经济开导和两会预期，不能否定市集长期再往“好”的情谊演绎。基本面来看，市集天然温雅累库量，但累库算作自身在预期之内，然国内铜精矿TC报价再次降至负数且有扩大之势，标明铜精矿垂死情谊再起，市集担忧旧年上半年高涨行情复刻。另外，好意思铜伦铜价差保管在偏高位，市集预期伦敦库存向好意思市集改换，但近期却发达出伦敦库存加多好意思铜库存减少的态势，且国内入口窗口关闭出口窗口灵通下，可预期国内出口将反季节性加多，均衡国内的同期加大了外围库存的消化压力。详尽来看，市集作念厚情谊仍强于作念空，但在国内需求延后启动之时，也泄漏出严慎情谊，赓续温雅表里策略的变动以及节后国内基建及房地产等行业的复工情况，情谊确认或证伪前有望维系轰动偏强走势。
镍&不锈钢：区间轰动 静待驱动
1、供给：镍矿方面，度印尼内贸红土镍矿1.2%价钱高涨1.5好意思元/湿吨至25好意思元/湿吨，红土镍矿1.6%价钱高涨0.7好意思元/湿吨至47好意思元/湿吨，印尼镍矿升贴水保管18好意思元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%保管9.5好意思元/湿吨。镍铁方面，周内镍铁报价延续走强，国产高镍铁资本保管高位；音尘面，印尼某镍铁厂三期由于镍矿短缺及处理层变更，方针停产锤真金不怕火。MHP及高冰镍价钱小幅高涨，交游活跃度保管，硫酸镍利润小幅着落。
2、需求：不锈钢方面，据Mysteel，积年春节技巧受锤真金不怕火等成分影响，钢厂产量均有不同程度减产，2025年春节间产量水平较高，环比着落16.87%，同比加多4.44%； 原材料发达强于制品，无数工艺利润水平着落；周内天下主流市集不锈钢89仓库口径社会总库存106.99万吨，周环比着落0.19%，以200系资源消化为主；宏不雅策略提振沟通旺季预期，节后首度实现去库。新能源方面，三元材料周度库存环比减少467吨至12072吨，周度能源电芯产量环比着落1%至18.42GWh，磷酸铁锂环比着落1%至12.02GWh，三元环比着落0.3%至6.4GWh，据乘联会，初步推算2月狭义乘用车零卖总市集规模约125万辆驾御，同比增长13.6%；新能源零卖瞻望可达60万辆，浸透率约48%。
3、库存：周内LME库存加多3390吨至192906吨；沪镍库存减少4072吨至33225吨，社会库存减少2250吨至49459吨，保税区库存保管5600吨
4、不雅点：镍矿价钱发达偏强依旧，印尼镍矿内贸价钱延续高涨。不锈钢和新能源两条产业链发达劈腿。不锈钢产业链来看，资本端镍铁价钱偏强运行，不锈钢实现节后首度去库，策略利好沟通旺季预期，市集发达较热；新能源产业链来看，三元需求走弱，导致硫酸镍需求一般，但原料价钱相对偏强，导致硫酸镍冶真金不怕火利润本周倒挂小幅加深。一级镍方面，裕如依旧，库存累库压力仍在泄漏。详尽来看，镍价下方资本相沿，上方基本面制约，仍区间轰动运行，温雅估值水平短线操作。
氧化铝&电解铝：预期相沿，延续偏强
周内氧化铝期货轰动偏强，21日主力收至3428元/吨，周度涨幅2.8%。沪铝轰动偏强，21日主力收至20825元/吨，周度涨幅0.6%。
1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.34%至86.27%，周内河南山西等地出现锤真金不怕火音尘，山东地区新增产能，基数效应下开工出现下滑。电解铝方面，四川前期技改和减产产能赓续启动复产。据SMM，瞻望2月国内冶金级氧化铝运行产能提高至9043万吨，产量693万吨，环比下滑8.6%，同比增长10.7%；2月国内电解铝运行产能高位运行在4351万吨，产量338万吨，环比减少8.6%，同比增长1.5%，铝水比赓续回调至68%。
2、需求：下流多板块开工赓续复苏但涨势稍有经管。周内加工企业开工率上调0.8%至61.6%。其中铝型材开工率握稳在69.5%，铝板带开工率上调1.8%至66.4%，铝箔开工率上调0.7%至73.4%，铝线缆开工率握稳在51%。铝棒加工费全线下调，河南临沂下调290-300元/吨，新疆包头无锡广东下调80-100元/吨；铝杆多地握稳，河南下调50元/吨。
3、库存：交游所库存方面，氧化铝周度累库2.85万吨至7.86万吨；沪铝周度去库1.01万吨至19.8万吨；LME周度去库2.06万吨至54.4万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库1.5万吨至1.5吨；铝锭周度累库8.2万吨84.5万吨；铝棒周度累库1.49万吨至31.5万吨。
4、不雅点：氧化铝现货跌至新投产能资本线，近期朔方厂家出现锤真金不怕火算作。期现结构转正以及出口窗口再度开启，氧化铝单边看跌空间基本尽出，追想颐养节拍；两会召开在即，央行建议门径货币宽松和房地产发展新样式，沟通关税策略影响下，国际再通胀逻辑握续带涨国内铝价。铝锭累库态势仍在延续，但近期在途流通提高和铝厂内铸锭下滑，启动印证需求复苏历程加速。跟着乐不雅预期再度加码，铝价或延续偏强走势，握续温雅累库周期发达。
锌： 锌价轰动运行 温雅3月供需变化
一、供应：
上周锌精矿口岸库存32万吨，环比上周加多0.4万吨，SMM锌矿加工费环比握平。由于锌价高企加之加工费反弹，冶真金不怕火利润明显好转，瞻望3月国内精熟锌产量将豪迈加多，另外据市集据说下周亚洲地区锌矿加工费Benchmark行将出炉，握续温雅。
二、需求：
据百年建筑网调研，基建及房建类样式节后需求复原依然豪迈，终局需务本色复苏不足预期，但玄色热卷成交量远远好于同期。从SMM调研看，镀锌管需求订单一般，尚未看出本色需求强盛。压铸合金消费低迷，部分真金不怕火厂合金产线一度减产。总体锌需求较差，投入下周温雅终局样式复工能否加速。
三、库存：
SMM社会库存周环比+1.38万吨至13.71万吨，同比-23.96%；上期所库存周环比+1.78万吨8.53万吨，同比-3.78%； LME库存周环比-0.9万吨至15.36万吨，同比42.92%。
四、策略不雅点：
矿供应裕如预期已毕，冶真金不怕火利润好转情况下，后续温雅冶真金不怕火供应能否回到54万的水平。需求锌仍处于复原阶段，谈判到旧年年底国内基建端需求明显好转，3月样式复工后可能存在超预期的需求发达。基于现时锌库存相对往年依然较低的布景下，如若需求超预期，供应复原不足预期可能锌会有一波交游预期差的反弹契机。
锡： 国际锡价握续上行
一、供应：
遏抑2月20日，印尼ICDX及JFX交游所2月累计交游量为3，120吨，成交量仍是豪迈回到肤浅水平。周五刚果金动乱有升级迹象，但现时尚未有文献梗概音尘诠释刚果金矿坐蓐出现问题。
二、需求：
锡价快速反弹，下流企业赓续复工，但现货市集消费低迷，高价下流只是是刚需备货，现货市集，对2502云锡升水700-900元/吨，交割升水300-500元/吨，小牌升水0-200元/吨，入口贴水700-900元/吨。
三、库存：
Mysteel社会库存周环比+741吨至8，928吨，同比-36.86% ；上期所库存周环比+1，106吨至7，112吨，同比-32.97%； LME库存周环比吨至4，650吨，同比%。
四、策略不雅点：
截止上周，印尼锡锭交游量环比快速上升，瞻望3月印尼锡锭出口量将豪迈回到4000~5000吨的水平。由于本轮LME锡库存握续去库，但结构收窄豪迈加之国际现货升水未见快速走高，而且LME锡仓单不聚积且多头聚积度不高，商榷LME锡挤仓行情衰退逻辑。梗概LME锡握续高涨更多基于刚果金供应惦记和deepseek带来的需求爆发，但旧年open AI上已有一波需求预期炒作但证伪，温雅LME交游热度，内盘仍以扈从为主。比价方面，建议不错启动温雅锡表里反套的底仓入场契机。
工业硅&多晶硅：库存下移，止跌回暖
周内多晶硅轰动偏弱，21日主力2506收于43765元/吨，周度跌幅0.87%；工业硅期货轰动偏弱，主力2505收于10605元/吨，周度跌幅1.16%。现货止跌握稳，百川参考均价为10540元/吨。其中欠亨氧553握稳在10550元/吨，通氧553 握稳在10850元/吨，421握稳在11600元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比加多520吨至7.35万吨，周度开炉率下滑0.13%至30.8%，周内开炉数目下滑1台至233台。朔方地区，新疆复产节拍赓续放缓，周内新疆开工无变动，甘肃新启1台矿热炉，内蒙新开3台；西南地区保管减产谋略，云南周内开工暂无变动，四川硅厂关停2台矿热炉；周内其他地区暂未出现开工变动。
2、需求：多晶硅价钱握稳在3.38万元/吨，高下流延续拉锯战现象，由于晶硅新一轮订单量级偏小，成交节拍偏慢，企业仍在完成前期订单。下流硅片有一体化厂商的提产动向，后续硅料需求有望出现提高，沟通新能源入市轨则和散布式处理宗旨出台，光伏终局仍存抢装预期。有机硅周度保管在13400-13800元/吨，有机硅企业启动减产挺价，减产量级启动豪迈提高，近期下流出现一定接货动向，在库存压力不大基础上，瞻望单体厂将保管挺价意愿，有机硅价钱仍有上行余步。多晶硅周度产量环比下滑150吨至2.35万吨，DMC周度产量环比下滑5000吨至4.63万吨。
3、库存：交游所库存周度举座累库0.41万吨至34.3万吨。工业硅社库周度去库200吨至38.8万吨，其中厂库去库200吨至22.98万吨；三大口岸库存，黄埔港握稳在5.2万吨，天津港握稳在5.8万吨，昆明港握稳在4.8万吨。
4．不雅点：跟着西北硅厂复产节拍握续放缓，以及晶硅和合金关于原料少许补货，低铁钙品号的对出门口量级稍有提高。裕如边缘稍有减压，部分库存向下改换，工业硅止跌后呈现小幅回暖。但需求复苏能否落实，仍待二季度晶硅规模性开工发达，以及交割业务开展后仓单蓄水功效。多晶硅的强预期体当今行业自律契约对产能的束缚和下流排产复原，但短期受限于现时订单规模不大，价钱提涨难度较高。
碳酸锂：市集凡俗 劣势轰动
1、供给：周度产量环比加多2552吨至17164吨，其中锂辉石提锂环比加多1757吨至9621吨，锂云母提锂环比加多483吨至3763吨，盐湖提锂环比加多222吨至2380吨，回收提锂环比加多90吨至1400吨。
2、需求：正极材料库存方面，三元材料库存，磷酸铁锂周度库存环比加多1840吨至94720吨。能源电芯方面，周度能源电芯产量环比着落1%至18.42GWh，磷酸铁锂环比着落1%至12.02GWh，三元环比着落0.3%至6.4GWh。新能源汽车方面，据乘联会，初步推算2月狭义乘用车零卖总市集规模约125万辆驾御，同比增长13.6%；新能源零卖瞻望可达60万辆，浸透率约48%
3、库存：周度碳酸锂库存环比加多2.9%至11.25万吨，上游库存环比加多9.4%至4.28万吨，其他局面加多1.7%至4万吨，下流库存环比减少3.8%至2.98万吨。
4、不雅点：近期市集矛盾不卓越，价钱劣势轰动运步履主。音尘面，2/21，雅保锂辉石精矿拍卖步履扫尾，拍卖目的为 近1.6万吨Wodgina矿山所产5.58%锂辉石精矿，成交价位为东说念主民币含税价6758.69元/吨，从镇江港自提。供应端，周度供应增速加速，市集举座供应充足。需求端，2月详尽日均亏空小幅着落，但降幅不大，且3月仍有旺季预期，举座需求尚可。库存端，周度碳酸锂库存环比加多3213吨至112546吨，上游和其他局面环比加多，下流库存环比减少。目下来看采购能源较弱，主要因为其一，下流库存流通两周去化，但举座仍然保管相对偏高的水平，且很是是磷酸铁锂有较大的制品库存；其二，跟着大厂复产，客供比例或将提高，采买需求减少。进取衰退需求驱动，向下看锂矿价钱仍然发达相对坚挺，短期价钱仍偏轰动运行，后市温雅矿价发达。
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职守剪辑：李铁民
