大摩：西部水泥2024年龄迹略好于初步预期

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　　大摩发布研报称，西部水泥（02233）2024财年龄迹略好于初步预期。2024年净利润为6.26亿元东说念主民币，同比增长49%，略高于此前盈利预警中同比增长35-45%的区间。2024年下半年隐含净利润为2.39亿元东说念主民币，而2024年上半年为3.87亿元东说念主民币。该行合计2024年下半年龄迹环比走弱，主要原因是埃塞俄比亚业务的销量和平均售价低于预期。最终股息为每股0.034元东说念主民币，这意味着派息率同比抓平，为30%，股息收益率为2.5%。

　　大摩主要不雅点如下：

　　净债务和钞票欠债率进一步高潮

　　2024年水泥销售量为2000万吨，同比下落2%，其中国内销量下落9%，国外售量增长23%。具体而言，来自莫桑比克、埃塞俄比亚和刚果民主共和国的销量同比差异变化+2%、-0.7%和+331.1%，新投产的乌兹别克斯坦工场销售了40万吨。

　　由于2024年销量和每吨毛利下落，骨料和混凝土业务的总利润镌汰：骨料毛利为5600万元东说念主民币，同比下落34%；混凝土毛利为2900万元东说念主民币，同比下落70%

　　国外业务瞻望：1）莫桑比克：中国西部水泥权衡销售量将进一步增长，平均售价保抓自如，其在楠普拉的新150万吨/年产能（当地水泥价钱为140好意思元/吨）可能于2026年第二季度投产；2）刚果民主共和国：中国西部水泥可能通过镌汰价钱进一步占领阛阓；3）埃塞俄比亚：在水泥需求繁盛的情况下，销售量和平均售价可能会增多；4）乌干达：莫罗托的新250万吨/年产能（当地水泥价钱为170好意思元/吨）将于2025年第四季度投产。

　　竣事2024年底，净债务从2024年上半年的89亿元东说念主民币微升至90亿元东说念主民币，净欠债率从2024年上半年的60%高潮至65%。2024年的成本支拨为46亿元东说念主民币，高于2023年的40亿元东说念主民币，竣事2024年底的成本情愿为37亿元东说念主民币，主要用于现存顺次升级以及对莫桑比克和乌干达的进一步投资。2024年的息税折旧摊销前利润为26亿元东说念主民币，同比下落10%。

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职守裁剪：史丽君